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特斯拉股東必看：8種不賣股也有現金的秘密武器，第5種很有意思
開場：股票漲了，現金流卻沒跟上
如果你手裡握著大量的特斯拉或者SpaceX股票，你有沒有想過一個問題：能不能不賣股票，也能拿到現金花？很多成功的投資人最後都會撞上同一個牆，財富漲了，賬面上的數字很漂亮，可是能用的現金流卻一點沒多。
股票漲了，淨資產漲了，但現金流沒有跟著漲。而如果你選擇賣掉股票去換現金，很可能馬上就要面對一張鉅額稅單。這就是今天這期內容要解決的問題。
今天我們來拆解 Herbert Ong 頻道的這期內容，他請來了我們的老朋友、分析師 Cern Basher。Cern 的投資顧問公司叫 Brilliant Advice，專門為客戶做財富管理。他會帶我們瞭解那些真正的富豪在用的工具，看看怎麼在繼續持有股票的同時，製造出現金流。
他會講到八種可能的解決方案，包括期權策略、證券借貸、信用額度、保證金貸款，還有幾種比較少見的玩法。
值得注意的是，這些策略沒有一種是免費的午餐。每一種都有代價：你可能要放棄一部分上漲空間，可能要承擔更高的風險，可能會讓稅務變得更復雜，也可能在最糟糕的時機被迫賣出股票。
所以真正的問題，從來不是簡單的怎麼搞到現金流，而是在搞到現金流的同時，不把當初讓你變富的那部分上漲空間，白白送出去。
當然，也許你會說自己還不是富豪，這些策略聽起來離自己太遠。我也一樣，理想很豐滿，現實很骨感。但萬一呢？萬一明年特斯拉真的開啟暴漲模式，那你就要感謝今天的自己，花時間聽這期節目了。
好了，我們正式開始。
背景：為什麼這個問題現在很重要
Herbert 在節目裡拿 SpaceX 舉了個例子。SpaceX 在 2002 年的估值只有大約 2700 萬美元，到了 2010 年前後，第一次獵鷹 9 號成功發射的時候，公司估值大概十億美元。
他接著說，去年夏天，公司估值還不到四千億美元，現在作為一家上市公司，市值已經來到大約兩萬億美元。這種速度的財富創造，放在任何一個投資人身上，都是一種甜蜜的煩惱。
很多投資人手裡突然多出一大筆賬面財富，自然會想，這麼多錢，能不能變現一點出來用？但他們又不想賣掉股票。
更現實的情況是，很多人現在根本賣不了，股份還在鎖定期裡。這其中大部分策略都要求股票已經解鎖，才能操作。這也是這期內容反覆強調的一點。
Cern 說，很多投資人面對的局面是這樣的：手裡的股票表現非常好，已經在整個資產組合裡佔了很大比例，形成了所謂的集中持倉。但他們不想賣，因為他們仍然相信這家公司有很長的未來。這沒問題，這很正常。
問題出現在另一邊。很多人同時需要現金流，所以真正的挑戰變成了三個問題疊在一起：
- 怎麼在保留上漲空間的同時拿到現金流
- 怎麼在降低下跌風險的同時拿到現金流
- 怎麼在不觸發資本利得稅的情況下拿到現金流
因為如果你真的需要錢，最簡單的辦法就是直接賣股票，可是很多人不願意，一來是想保留上漲空間，二來是不想付資本利得稅。
他說，這些問題都不簡單，沒有哪個是一鍵解決的，但確實有一些工具可以用。
Cern 還提到一個很實際的角度。假設你的資產組合裡有五百萬美元，每年需要十萬美元的生活費，那隻佔資產的 2%，這個目標相對容易實現。如果你需要的是每年一百萬，在一個五百萬的組合上，這就會非常吃力，你可能要承擔相當大的風險才能做到。
反過來，如果你的組合有兩千五百萬美元，每年拿一百萬出來花，只佔 4%，反而輕鬆得多。這說明同樣的現金流需求，放在不同規模的資產上，難度天差地別。
還有一個常被忽略的維度：你需要的不只是金額，還有時間長度，是隻要今年這十萬美元，還是接下來五年、十年都需要這筆錢。這會直接決定你應該選哪一種工具。
好，鋪墊到這裡，接下來我們就一條一條來看，原文裡提到的這八種方法，到底是怎麼運作的。
方法一：期權策略——把上漲空間換成現金
第一個方法是期權策略。
Cern 說，期權策略的核心邏輯說穿了很簡單：你是在用自己未來可能的上漲空間，去換取現在的現金收入。你收到的這筆錢，叫期權金，而你換來期權金的代價，是把買入或者賣出股票的權利，賣給了別人。
這裡面還有一個時間維度要考慮，你可以選擇賣出一天的期權，一週的，一個月的，甚至一年的，時間拉得越長，水就越深。
最經典的玩法叫 covered call，也就是備兌看漲期權。
Cern 用了一張圖來解釋：如果你單純持有股票，股價在 100 的位置，漲 20% 你就賺 20%，跌 20% 你就虧 20%，畫出來是一條 45 度的直線，這是最基礎的參照線。
他接著說，現在引入賣出看漲期權這件事。當你賣出一個看漲期權，你立刻收到一筆錢，因為有人在向你支付費用，換取未來某個時間點用約定價格買走你股票的權利。這時候你的收益曲線會比單純持股那條線略高一點，因為你多賺了期權金，但是這條線有個天花板，一旦股價漲過這個點，你就一分錢都不會多賺了。
在這個例子裡，從 120 以下的位置，你都比單純持股的人賺得多，但這不代表你有下跌保護，只是說你比那條基礎線高出了一截。
Herbert 當場就把這個邏輯複述了一遍，說得很直白：如果股價真的往上衝了 40%、50%，你的上漲空間已經沒了，股票會被對方按約定價格買走，這部分多出來的漲幅，跟你沒關係了。
那怎麼控制這個風險呢？
Cern 給出兩條原則：
- 不要把你全部的股票都拿去賣看漲期權，只拿一部分出來做。
- 縮短期權的期限，比如把期權期限從一個月、半年縮短到一週。
這樣做的邏輯是，股價在一週之內漲超過 20% 的可能性，遠低於在一個月或者半年內漲超過 20% 的可能性，期限越短，股價劇烈波動的概率窗口就越小。
不過有得必有失，週期越短的期權，能收到的期權金也越少，所以這其實是在收入金額和穩定性之間做權衡。
他還特別提到，像特斯拉這種波動很大的股票，在財報發佈前後這種時間段，最好暫停賣看漲期權，因為這個時間窗口股價大漲大跌的概率會明顯升高。
接下來 Cern 演示了只對 30% 的持倉賣看漲期權會是什麼樣子，這 30% 的股票確實有可能被買走，但剩下 70% 還保留著完整的上漲空間，比把全部持倉都賣出期權要溫和得多。
再往上一層，他說還有一種組合玩法：除了賣出一個較低價位的看漲期權，同時再花錢買入一個更高價位的看漲期權。這樣一來，你在中間這段區間的漲幅是被鎖住的，但只要股價漲過了那個更高的價位，你又重新擁有了和直接持股一樣的上漲空間。
代價是什麼？Cern 說，代價就是你收到的淨現金會變少，因為你一邊收期權金，一邊又要花錢買期權，兩者一抵消，到手的錢自然就少了。
說完了看漲期權，Cern 再來看反過來的做法——買入看跌期權，這個工具用來控制下跌風險。
他給了一個特別好懂的類比：買看跌期權就像給你的股票買保險，你付出的期權金，就是保費。你買車險，不會因為沒出車禍而覺得不開心，買房屋險，不會因為房子沒燒掉而懊惱，買股票的保險也是同樣的道理。
如果股價真的跌了，比如跌 22%，這部分損失會被你買的看跌期權擋住，超過這個幅度，你不會再多虧，但代價是，每年都要持續支付這份保費。他特別提醒，給股票買保險其實比給房子和車買保險貴得多。
Herbert 還問到一個很實際的場景：假設最大的風險來自所謂的關鍵人物風險，比如馬斯克本人出了意外，那特斯拉或者 SpaceX 股價可能直接砍半。Cern 的回答很現實：如果想用長期的看跌期權去對沖這種風險，成本會非常高，幾乎覆蓋不了多久就要付一大筆保費，但如果只是針對某個特定的短期事件，比如馬斯克要出差去某個地方，臨時買一份短期的保險，倒是可以考慮。
再往上還有更復雜的組合。Cern 提到比如所謂的 covered strangle，同時賣出看漲和看跌期權，如果股價在一個區間內小幅波動，你能拿到不錯的收入，但一旦股價大漲或者大跌出這個區間，你的損益曲線會變得更陡，風險也更大。
他還講到所謂的 protective collar，保護性領口策略，一邊限制了上漲空間，一邊也限制了下跌空間，股價跌破某個點之後你的損失就被封頂了，聽起來很安心，可是上漲空間同樣被鎖死了，這是不是你能接受的取捨，要看每個人的實際情況。
後面 Cern 還提到 put spread collar 和 ratio collar 這類更精細的組合，原理都是同時用幾個不同價位的期權去拼出一條自己想要的損益曲線。他說得很實在：期權的世界裡有上千種組合方式，可以根據你想要的結果反向去設計，但越複雜的結構，移動的部件越多，需要盯著的細節也越多，操作起來一定要格外小心。
方法二：證券借貸——把股票租出去收租金
第二種方法叫證券借貸，簡單理解就是把你手裡的股票租給那些想要做空的人。可以想象一下，等 SpaceX 股票全面流通之後，一定會有人覺得它被高估了，想要做空，這時候你就可以把股票租給他們，收一筆租金。
但這個方法有兩個明顯的短板。他說，第一是這筆收入並不穩定，今天有人想借，明天可能就沒有需求了。第二點更微妙，作為一個真心看好這家公司的股東，你可能根本不願意幫別人做空自己持有的股票。他還說了一句挺有意思的話：做空的人通常不是馬斯克的朋友。所以這個方法在節目裡只是被簡單提了一下，沒有深入展開。
Herbert 當場提出一個很多人都好奇的問題：是不是隻要把股票放在券商那裡，券商就會自動把這些股票拿去借給做空的人，自己根本不知情。Cern 的回答是，一般來說不會，不過這也要看具體是哪家券商，值得自己去核實清楚。
他還補充了一點，對於一些規模比較小的股票，券商有時候反而會主動給你一筆不小的錢，請你把股票借出去，因為這類股票借券的需求更緊張。
方法三：資產質押信用額度——另一種借錢方式
第三種方法叫做證券抵押信用額度，有些人也叫它 pledged asset line，質押資產額度。操作起來是把你賬戶裡的證券作為抵押物，借出一筆錢，這筆錢有對應的利率，可能是固定的，也可能是浮動的，要看具體怎麼設計。
這裡有一條很關鍵的限制，他說，借出來的這筆錢，不能拿去買更多的證券，你只能把錢取出來用在別的地方，比如買房、蓋房子，或者就是單純花掉。他舉的例子很貼近生活：假如你想買一套房子，又不想賣掉手裡的股票，那就可以借出這筆錢去支付房款，最後你欠的就是這筆本金，希望股票的漲幅能夠覆蓋這筆借款的成本。
Herbert 專門確認了這跟普通銀行信用額度有什麼區別。Cern 說這是一種更正式的安排，是證券抵押的信用額度，需要和券商簽署專門的文件，這和保證金貸款是兩件不同的事情，名字聽起來像，機制完全不同。
這種額度通常是通過券商自己的銀行業務來提供的，比如嘉信理財就有自己的 Schwab Bank。摩根士丹利這類機構也有類似的安排。
還有一個很多人不知道的細節：借出來的錢，不能拿到另一家券商去買證券，這是合同條款裡寫明的限制。Herbert 當場就說，自己之前完全不知道有這種專門針對證券的信用額度這種東西。
這個工具吸引人的地方在於，它的利率通常比保證金貸款的默認利率更低，不過如果你的賬戶規模足夠大，保證金貸款的利率有時反而能談得更低，這一點已經不像以前那樣絕對了。
方法四：保證金貸款——用持倉直接借錢
第四種方法是保證金貸款，跟前面那種信用額度很相似，區別在哪裡？保證金貸款借出來的錢，不僅可以花，還可以拿去買更多的證券，也就是說，你可以用它給自己的資產組合加槓桿，這一點是質押資產額度做不到的，這是兩者之間的關鍵差異。
但這兩種方式都有一個共同的風險，他說，如果作為抵押物的資產價值跌得太多，券商會打電話過來，要求你追加抵押物，否則他們就會強制賣掉一部分倉位。
Herbert 在這裡給出了一個非常具體、也非常重要的解釋。這就是為什麼大家都說用保證金要小心，最好只用所謂有覆蓋的保證金，也就是手裡留著足夠的現金，萬一股價跌了能馬上補上去。
他舉了特斯拉的例子：股價從 400 美元跌到 100 美元的那一次，如果你借了保證金又把錢花掉了，股價一跌，麻煩就來了。更關鍵的是，他特別強調，假設你有一百萬美元的股票，行情好的時候，券商可能允許你借到市值的 50%，但一旦股價開始下跌，券商完全有權隨時改變規則，把允許借款的比例從 50% 降到 20%，這種變化是單方面的，你根本無法提前掌控。一旦發生，你以為自己還能借的那部分額度，可能瞬間就沒有了，券商害怕了，就會強制你賣出股票。Cern 對此的回應很乾脆：確實要對這類變化保持警覺。
Cern 說，保證金貸款的靈活之處在於，很多人現在已經不會再單獨留一大筆現金作為應急資金，需要用錢的時候直接從保證金賬戶借出來就行，這是第一種用法。
第二種用法更進一步，是把借來的保證金，投入到各種能產生收益的投資品裡，這一塊我們留到下一個章節細講，因為這正是節目後半段花了最多時間講的內容。
方法五：保證金 + 收益型證券——用利差賺錢
接下來節目正式切入這期內容裡講得最細的一個方法。
Cern 說，前面說的保證金貸款，借出來直接花掉，這是最簡單的用法，很多人都這麼做。但還有一種更進階的玩法，是把借來的保證金，投入到一個能產生穩定收益的投資品裡，他用的案例叫 STRC。
我們先把這筆賬算清楚。假設你有一個五百萬美元的資產組合，假設你能以 5.5% 的利率借到保證金。
這裡有個細節，Cern 說，很多券商給出的默認保證金利率並沒有這麼低，比如嘉信理財的默認利率大概是 11.83%，富達大概是 10% 出頭，但如果你的賬戶規模夠大，是有空間去和券商談判，爭取到一個更低的利率的。
假設你談到了 5.5% 的借款利率，而 STRC 這個產品當時的分紅率是 11.5%，兩者之間的差額，也就是 6%，就是你借這筆錢能淨賺的利差。每借一美元出來，你淨賺六分錢的利息差。
具體的數字是這樣的。Cern 說，一個五百萬美元的資產組合，借出 325 萬美元的保證金，全部投入 STRC，這樣你手裡同時有 500 萬的原始持倉，325 萬的 STRC，以及一筆 325 萬的保證金欠款。這套組合每年能產生大約 19.5 萬美元的收益，STRC 目前是按月分紅，從 7 月份開始，會改成每兩週分紅一次。
換算成對原始 500 萬美元的收益率，大概接近 4%。而隨著資產組合規模變大，能談到的保證金利率通常也會更低，他舉例，如果是 2500 萬美元的資產組合，每年能多產生大約 100 萬美元的淨利差收入。
Herbert 在這裡把整個流程重新複述了一遍，講得非常清楚：假設你有 500 萬美元投在股票裡，你可以從券商那裡借錢，利率可能是 11%，也可能因為你賬戶大被談到 5.5%，借出來的錢不是拿去花，而是拿去買 STRC 這個產品。買了之後，STRC 給你 11.5% 的分紅，剛好覆蓋了 5.5% 的借款成本，中間的 6% 就是淨賺的利差，這筆錢比你原本預期的還要多一些。
但馬上就有一個現實的問題被提了出來：如果特斯拉股價跌回 100 美元會怎樣？券商這時候會要求你拿出 325 萬美元還錢，能不能直接把手裡的 STRC 賣掉去還這筆錢？Cern 的回答是可以。
但他同時提醒了一個更深層的風險：如果特斯拉跌了 50% 以上，市場上是不是同時也在發生別的事情，會不會順帶影響到 STRC 的價格，這種可能性是存在的，必須考慮進去。
不過 Cern 也強調了一個安全墊的概念：借出來的 325 萬美元保證金，背後是有 825 萬美元的權益在支撐，權益規模其實相當厚實。但 Herbert 也補充得很到位，這筆錢不是拿去亂花的，是實打實地投進了另一筆權益資產裡，如果兩邊同時下跌，你仍然要把這 325 萬美元還回去。
如果你的資產組合更大，比如 2500 萬美元，但又不需要每年 100 萬美元那麼多的收入，完全可以只借 800 萬美元而不是 1600 萬美元，這都是可以根據自己的需求靈活調整的。
STRC 背後的邏輯：優先股、比特幣和稅務
接下來 Cern 花了不少時間解釋 STRC 到底是什麼，這對理解整個策略很關鍵。
他說，優先股這種東西其實歷史很悠久，早在 1800 年代和 1900 年代初，鐵路公司融資就大量用過這種工具，當時佔整個資本結構的 20% 到 40%。優先股本質上是股權，但它會持續支付很高的收益，可以理解成一種永遠不需要還本金的債券，沒有到期日的債券。
現在的投資人對這種工具已經比較陌生了，大家更習慣簡單地分債券和股票兩類，而優先股恰好模糊了這兩者之間的界限，曾經非常流行，現在又重新回到了大家的視野裡。
站在這一類產品最前沿的，是一家叫 Micro Strategy 的公司。Micro Strategy 是全世界最大的比特幣企業持有者，理論上這種結構可以用任何資產來做，不一定非要是比特幣。
Cern 給了一個具體的數字：他們持有 84.8 萬枚比特幣，你也可以把它換成是曼哈頓的幾棟大樓或者公寓，本質上是同一套邏輯，只不過 Micro Strategy 選擇了比特幣，因為他們認為這是目前最有吸引力的資產。
這裡有一句提醒非常重要。Cern 說，如果你認為比特幣是一場龐氏騙局，或者根本不值錢，那你就完全不應該買這類產品。就像如果 Micro Strategy 把同樣的結構套用在曼哈頓房地產上，而你覺得曼哈頓遲早要沉到海里去，那你也不該買這個對應的優先股。第一條原則永遠是：你必須真心認可這個底層資產，很多人對比特幣還是沒有信心，這完全正常。
至於這些公司怎麼籌這筆錢，方式有幾種，可以增發普通股，可以發債，也可以發優先股，而 STRC 正是用發優先股的方式籌來的。它是 2025 年規模最大的 IPO，募集了大約 24 億美元。
之後他們還在持續增發 STRC，有幾週一次性募集了幾十億美元，這些新募集來的錢，又被用來繼續買更多比特幣。
接下來是這期內容裡我覺得最值得記下來的一段，關於稅務上的好處。
Cern 說，如果對比一下債券，你拿到的是利息收入，這是普通收入，要按你的所得稅率交稅，在一些高稅率的州，聯邦加州稅合起來甚至能到 55%。
再往上一層，普通股票的合格分紅，稅率大概在 20% 到 35% 之間，比利息好一些，但仍然是一大筆。
但優先股有一個特別的地方。他說，它可以適用所謂的資本返還處理。具體是怎麼運作的呢？每次給你分紅，你的成本基礎就會被同等金額下調，而不是在當年立刻對你徵稅，只要你一直持有這個證券不賣。
像 STRC 這種分紅率高達 11.5% 的產品，按這個速度算下來，要超過九年的時間，你的成本基礎才會被降到零，等到那個時候，分紅才會重新被按合格分紅或者資本利得的方式來徵稅。
Herbert 當場就算了一筆賬：如果按正常情況要交 20% 左右的稅，那這 11.5% 的分紅，換算成稅後的實際收益，相當於普通收入要做到 13% 才能打平，這個差距相當可觀。
但 Cern 也提醒得很清楚，這不是天上掉餡餅，本質上只是把稅延後了而已，等你真的賣出的時候，因為成本基礎已經被壓得很低，要交的資本利得稅只會更多。
這裡還有一個非常貼近現實的提問：比特幣價格跌了，從大概 12.5 萬美元跌到 6.3 萬美元左右，相當於跌了一半，那 STRC 和它背後的 MSTR 會怎樣？Cern 的答案是，MSTR 的股價確實會跟著大幅下跌，但只要你不賣出 STRC，照樣能繼續拿到那 11% 左右的分紅，這是這個產品設計上比較獨特的一點。
STRC 的價格機制、流動性和“對手”STRF
節目錄制的這一週，正好趕上 STRC 價格出現了一次明顯的下跌，這給了一個很好的機會去解釋這個產品的內部機制。
Cern 說，STRC 的目標交易區間是 99 到 101 美元，當價格衝到 100 美元以上，公司就會趁機多發一些 STRC 出來籌錢，這其實壓住了它的上漲空間，不要指望它能漲到 105、110，因為公司會一直在賣，把價格壓住。
反過來，如果按月計算的成交量加權平均價格落在 95 到 99 美元之間，分紅率會自動上調 25 個基點，如果跌到 95 美元以下，上調幅度會擴大到 50 個基點，這意味著這個月的分紅可能從 11.5% 直接提到 12% 左右。
這個產品另一個亮點是流動性。
Cern 說，STRC 是全世界規模最大、可交易的優先股，發行規模一度達到 85 億美元，後來漲到接近 100 億美元。對比富國銀行、美國銀行、房地美房利美這些機構發行的優先股，規模通常只有 30 到 50 億美元左右。而在日成交量上，STRC 平均每天能成交 3.75 億美元，富國銀行那一隻優先股每天只有 1500 萬美元，絕大多數優先股其實流動性很差，幾乎要靠關係才能交易到，STRC 算是個例外。
但流動性高，不代表你總能拿到你想要的價格。Cern 提到，截至錄製時，比特幣從高點已經跌了大約 50%，而 STRC 只跌了大約 13%，看起來挺扛跌的。但緊接著就解釋了這一週的價格波動：部分原因正是有些人把 STRC 的槓桿用得太猛，好事做得太過頭了，又或者他們資產組合裡的其他倉位先跌了，被迫連帶賣出 STRC，引發了一連串的連鎖拋售，但這種拋售壓力遲早會消化完，市場會自我修復。
關於分紅頻率，Cern 再次確認了 STRC 會從每月分紅改成每兩週分紅一次，第一個新規則下的登記日是六月底，也就是幾周之後，第一筆按新節奏支付的分紅會在 7 月 15 日到賬，從那之後基本上每 15 天就能拿一次錢，誰不想從一年拿 12 次錢變成一年拿 24 次呢。
但故事還沒完。Cern 說，市場上還出現了一個對標產品，叫 STRF，背後的優先股叫 SATA，它把自己定位成每日分紅公司，從一年 12 次直接跳到一年 250 次左右，差不多每個交易日都能拿到錢，邏輯是隻要你今天持有，明天就能收到分紅。而且它的分紅率開到了 13%，比 STRC 的 11.5% 還要高。
Herbert 這時候問：SATA 是不是比 STRC 更划算，STRC 是不是已經不行了？Cern 給出了一個基本面對比的方法。
STRF 背後持有 19105 枚比特幣，按當時價格折算大約 12 億美元，再加上 1.41 億美元的現金，還有一部分 STRC 作為儲備，總儲備接近 14 億美元，沒有任何債務，每年要支付的分紅承諾接近一億美元，也就是說這筆儲備大概能覆蓋未來 14 年的分紅支出。
而對比 Strategy，他們持有 84.6 萬枚比特幣，折算儲備高達 530 億美元，是 STRF 的 44 倍，現金有 11 億美元，是 STRF 的差不多 8 倍，雖然他們有 67 億美元的債務，扣掉債務之後儲備依然有大約 470 到 480 億美元，仍然是 STRF 的 34 倍，年度分紅承諾 17 億美元，覆蓋年數大約 28 年，是 STRF 的兩倍。
可是市場給出的定價卻是反過來的：STRC 相對面值打了 11% 的折扣，而 STRF 只打了 2.3% 的折扣，這就是他認為 STRC 會反彈的理由，因為從基本面看，它的儲備實力其實更紮實。
而且這個判斷還沒算上一個事實：這兩家公司在過去幾個月，哪怕是在比特幣的熊市裡，都還在持續募集到幾十億美元的新資金。假設它們以後再也籌不到錢，本身就是一個不太現實的假設。
Cern 在收尾的時候說得很坦誠，他不想把時間都花在替某幾個具體產品站臺上，但這確實是一種很多人完全不知道的策略，本質上是用你的集中持倉作為底層抵押，去撐起這筆借款和投資，進而創造出現金流。這肯定需要小心操作，有下跌風險，有各種需要承擔的代價，但作為一個工具箱裡的新選項，確實值得了解，可以和大家更熟悉的備兌看漲期權這類期權策略放在一起比較著看。
方法六：預付變動遠期合約——現在拿錢，未來交股票
第六種方法可能聽起來比較陌生，叫預付變動遠期合約。
運作方式是：你現在和對方籤一份合同，約定在未來某個時間點，比方說五年後，交付一定數量的股票，但對方現在就把錢付給你。這筆錢拿到手之後，你可以隨便用，想買房子、想投資別的東西都可以，唯一的條件是，五年後你要按合同約定，把股票交出去。
Herbert 當場表示完全沒聽過這種東西，還專門追問了合同是跟誰籤的，答案是通常是和券商，也就是 broker dealer 籤的。這裡有個細節值得注意：最後交付的股票數量並不是固定不變的，要交多少股，要看到了那個時間點股價具體是多少，是一個變動的數字。
Herbert 又花了不少時間確認這個機制到底是怎麼回事。簡單說就是你現在拿到現金，到了約定日期，你要把股票交給對方，對方拿到股票之後再去賣掉變現，相當於他們提前把這筆交易的風險接了過去。
這種工具最適合什麼樣的人？Cern 說，如果你的持倉規模特別大，比方說五千萬到一億美元這種級別的集中持倉，這類方案因為對應的融資條件會更有吸引力，所以更值得考慮。
Herbert 總結得很到位：這相當於現在就拿到現金流，但承諾的是未來某個時間點賣出股票，而不是今天，只不過這裡面還牽涉到不少稅務上的考量，操作起來會很快變得複雜。
方法七：交易所基金——換一籃子分散風險
第七種方法叫交易所基金，英文叫 exchange fund，核心思路是把你手上高度集中的單一股票，換成一籃子更分散的資產組合，而且整個過程不需要馬上繳稅。聽起來相當誘人。
但 Cern 提到一個很現實的問題：通常願意被放進這類基金的股票，往往是大家已經不太想繼續持有的那些，像特斯拉或 SpaceX 這種熱門標的，在這類基金裡其實很難找到太多。
換句話說，這個工具更適合那些你已經不太看好、但又不想現在交稅賣掉的股票，而不太適合你真正長期看好、捨不得賣的核心持倉。
而且要特別留意裡面的各種費用。這本身不是一種創造現金流的策略，它的作用更多是幫你分散掉集中持倉帶來的風險，跟前面幾種方法的出發點不太一樣。
方法八：慈善策略——把財富變成捐贈收入
第八種方法，Cern 稱之為處理集中持倉風險的終極手段，那就是直接把它捐出去。
雖然這聽起來不像是在創造收入，但有意思的是，他說，有幾類慈善工具反而可以在捐贈的同時，給你帶來一筆收入。所以如果你本身有慈善意願，又同時想要現金流，這一類方案值得了解一下。
具體的工具列了一長串，從慈善餘值信託，到捐贈年金，再到捐贈人指導基金，還有私人基金會，每一種的細節都相當複雜。
Cern 直接說了，這幾種工具的細節，足夠單獨做一整期內容來講，這裡只是先點一下，讓大家知道這條路存在。
風險提醒：天下沒有免費的現金流
講完了這八種方法，節目花了不少時間專門提醒風險，這部分內容非常值得認真聽一遍。
Cern 一開口就強調，這些方法沒有一個是免費的收入，每一種都對應著一組實實在在的風險。
具體來說，他說，你可能要放棄一部分上漲空間，可能要承擔額外的槓桿，稅務處理會變得更復雜，有些方案還存在對手方風險，因為你是在跟一個大型的券商或者投行做交易，萬一對方出了問題，比如某家大投行出現經營危機，你也會跟著承擔信用風險。
而且一旦簽了這些協議，你的靈活度也會被削弱。如果你單純持有股票，隨時想賣就能賣，但進入這些結構化安排之後，往往就有了各種限制。他說得很直接：華爾街很擅長設計出各種定製化的產品，但這些產品未必是最適合你的那一個。
他把風險大致分成幾類：
強制平倉風險
如果操作不夠謹慎，某些策略可能會讓你被迫離場，被迫賣出股票，這一點尤其在保證金貸款和被 call 走的備兌看漲期權上都可能發生。稅務風險
無論是備兌看漲期權、領口策略，還是預付遠期合約，如果你沒有完全理解裡面的細節，很可能會被意外的稅單嚇一跳。上漲遺憾
這是 Cern 特別強調的一類。最典型的例子就是備兌看漲期權，你每週收著那點期權金的時候感覺挺好，可萬一股價突然暴漲，你眼看著自己錯過了這一大波漲幅。那種感受會很難受，你賺到的可能只是幾千幾萬美元的期權金，但錯過的可能是幾十萬甚至上百萬美元的上漲空間，等股票真的被對方按約定價格買走的那一刻，這種遺憾感會特別強烈。相關性風險
你以為找到了一個能分散風險、或者能提供收入的資產，但它可能其實和你原本的持倉高度相關，一旦市場出現恐慌性下跌，所有東西可能會同時往下掉，分散的效果根本沒出現。利率風險和流動性風險
有些用來創造收入的投資品，本身的流動性並不好，這是操作前必須考慮清楚的一點。遺產稅風險
如果你選擇一直持有股票直到去世，理論上可以獲得成本基礎的步進調整，但這同時也可能讓你的遺產超過免稅額度，從而要承擔遺產稅。Herbert 追問了具體的門檻，Cern 回答，目前的數字大概是每個人 1500 萬到 1600 萬美元，超過這個數字的資產部分，就要開始面對遺產稅的問題，而且這個門檻是按你名下的資產總額來算的，不是按你給誰、給了多少來算。
節目最後還提醒，這些策略大多非常複雜，並不適合所有投資人，往往需要先獲得期權和保證金的交易權限，賬戶規模也要達到一定門檻，更重要的是需要持續的監控，不是設置好就可以不管了，稅務影響、保證金追繳這些事情，都要持續盯著。
市場也在不斷變化，原本看起來很完美的策略，隨時可能因為市場環境的轉變，變成一種高風險的操作。
總結：八種工具，沒有標準答案
整理一下，今天這期內容裡，Cern 給出了一份相當全面的方案清單，但每一種方案適不適合你，完全取決於你自己的財務狀況，沒有人能隔著屏幕替你判斷哪一種才是對的。
- 第一種是期權策略，從最基礎的備兌看漲期權，到保護性看跌期權，再到各種領口組合，本質都是用一部分上漲空間或者一部分確定性，去換取現金流或者下跌保護。
- 第二種是證券借貸，把股票租給做空者收租金，收入不穩定，也未必符合每個人的心理預期。
- 第三種是資產抵押信用額度，借出來的錢不能買證券，但利率通常比較友好。
- 第四種是保證金貸款，更靈活，可以拿去花，也可以拿去加槓桿投資，但風險也更高，尤其是強制平倉這一項。
- 第五種是保證金加收益型證券，這是 Cern 講得最細的一種，用比較低的利率借出保證金，投入像 STRC 這樣的高分紅優先股，賺中間的利差，同時還有不錯的稅務延後效果，但要承擔兩頭資產同時下跌的風險。
- 第六種是預付變動遠期合約，現在拿到現金，未來某個約定時間交付股票，更適合體量特別大的集中持倉。
- 第七種是交易所基金，用來分散風險，但不一定適合像特斯拉、SpaceX 這種你還很看好的股票。
- 第八種是慈善類策略，把財富變成捐贈的同時，有些工具還能反過來給你帶來收入。
Cern 反覆強調一句話：這些方案沒有一個是免費的，每一種都有槓桿風險、對手方風險，都有可能讓你虧更多錢，也都有可能讓你白白放棄掉本來屬於你的上漲空間。
他給出的建議是，關鍵是先搞清楚你到底想解決什麼問題，再去選合適的工具。期權策略本身就有無窮多種變體，找到適合自己情況的那一種，比追逐某個聽起來很誘人的高收益數字更重要。
這期內容到這裡就講完了。希望這八種方法能幫你建立一個大致的框架，知道在不賣出股票的前提下，到底有哪些路可以走，每一條路通向哪裡，又需要付出什麼代價。具體要不要操作，操作到什麼程度，還是要結合你自己的實際情況，找專業人士好好聊一聊。
