如何給馬斯克打雞血？深度拆解特斯拉的 8.5 兆市值激勵方案 [SUPERCUT]

特斯拉市值激勵方案的背景

在特斯拉的市值從1萬億推向8.5萬億的過程中，馬斯克的激勵方案引發了廣泛關注。大家好，我是小梗。最近有朋友詢問關於特斯拉薪酬方案的細節，正好Herbert與Cern Basher進行了一次深入的對談，我將其翻譯並分享給大家。

Herbert是一位長期跟蹤特斯拉的YouTuber，而Cern則是一位特許金融分析師，經營投資顧問公司Brilliant Vice，擅長將複雜的財務條款講解清楚。此次討論的核心是特斯拉董事會提出的2025年CEO績效授予提案，這不僅僅是簡單的“發股票”，而是將市值、盈利和產品三條主線緊密結合。

薪酬方案的設計與目標

Cern首先強調，這次的激勵方案是“受限股票”的績效授予，而非傳統的股票期權。兩者的核心區別在於，受限股在解禁後立即附帶投票權，而期權則不一定。馬斯克希望獲得實質性的投票權，這也是此次設計採用受限股的根本動機。

特斯拉在條款中加入了“經濟對價”與抵扣安排，使得授予在財務上更接近期權行權的成本結構，同時保留受限股的投票權屬性。簡單來說，馬斯克既獲得了控制權所需的投票權，也將支付路徑設計得更為市場化。

解鎖機制與市值目標

此次激勵方案設定了12個市值里程碑，每達成一個便解鎖約3500萬股受限股。第一個門檻設在2萬億市值，這意味著特斯拉需要從當前的約1.1萬億市值翻倍。前10個檔次的市值增量為5000億，而最後兩個檔次則直接提高到每檔1萬億，分別對應7.5萬億與8.5萬億，難度顯著增加。

馬斯克要想將所有受限股收入囊中，特斯拉至少需要達到8.5萬億的市值。當前地球上沒有任何一家公司達到這個高度，這既是挑戰，也是對超長期目標的明確信號。

投票權與管理層激勵

馬斯克明確表示，他希望將投票權提升至25%左右。此次安排提供了實現路徑：隨著各檔位的完成，他的持股與表決權逐級上升，投票權目標不再是口號，而是分段可達的目標。

如果將2018年授予的“補償兜底”考慮在內，順利推進的情況下，馬斯克未來的持股可能逼近三成。這一邏輯並不複雜：股東用增量股權換取管理層將公司帶到更高的臺階，投票權與公司價值同步提升。

估值邏輯與市場預期

特斯拉當前市值約為1.1萬億，要邁向2萬億的第一檔，意味著需要在更高的基數上再加碼。董事會在代理文件中提供了一張圖表，展示了不同市值對應的企業數量，強調每個臺階都是在吞下一家甚至多家頂級企業的總和。

Cern用最近12個月的數據估算，特斯拉的EBITDA約為110億美元，當前市值對應的EV/EBITDA倍數約為99倍。若同時達到EBITDA 4000億美元和市值8.5萬億，整體估值倍數將約為21倍。Cern認為，市場不太可能只給21倍，合理的區間更可能在40到50倍之間，市值將自然落在16到20萬億之間。

稀釋與股東回報

在討論稀釋問題時，Cern展示了股本與價格的動態關係。特斯拉計劃增設兩塊“特別預留”股本，一塊約2.08億股給馬斯克，另一塊約6000萬股用於員工激勵。雖然稀釋率約為17%，但在市值與利潤的層層跨越中，這樣的稀釋是值得的。

如果不進行激勵，馬斯克可能會將更多時間與精力投入到SpaceX與XAI，留給特斯拉股東的將是失去靈魂後的價值塌陷。因此，稀釋換增長是為了將公司繼續推向高維的目標。

運營里程碑與產品目標

此次激勵方案不僅關注市值，還設定了12個運營里程碑，其中包括4個產品里程碑和8個盈利里程碑。第一個產品里程碑是累計交付2000萬輛特斯拉汽車，第二個是1000萬活躍的FSD訂閱，第三個是累計交付100萬臺機器人，第四個是運營中的100萬臺Robotaxi。

這些目標的實現將直接影響到激勵方案的解鎖，確保每一檔的推進都必須依賴於真實的業績，而非短期的股價波動。

董事會的意圖與歷史授予對比

董事會在代理文件中明確表示，留住並激勵馬斯克是實現公司目標的關鍵。他們將此次績效授予形容為“火星級”的挑戰，強調設定如此高的目標是為了將公司牢牢綁定在“AI與機器人”的主敘事上。

歷史上，特斯拉的激勵方案逐步提高了市值增量的要求，體現了公司在執行力上的獨特性。董事會希望通過這套激勵機制，確保馬斯克的注意力、控制權與長期激勵都集中在公司的核心目標上。

結論

整套激勵方案的核心在於將市值與EBITDA雙目標結合，確保估值錨不再依賴於“講故事”，而是基於真實的利潤與產品規模。稀釋雖然存在，但回報的潛力更為可觀。未來，投資者需要關注的是硬指標的早期信號，如EBITDA的增長與Robotaxi的運營數據。

最後，關於Robotaxi的定義，必須是使用FSD、為運輸服務提供商業運營且車內沒有人類駕駛員的車輛。這一要求確保了特斯拉在無人化商業運營方面的目標更加明確。

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